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玉米期权 构建卖出宽跨式组合

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2月22日,行权价在1800元/吨的玉米1905期权当日隐含波动率为12.24%,较上市日1月28日的隐波率9.5%上升了2.74个百分点。隐含波动率与历史波动率差值收窄,看空市场的预期逐步得到印证。

成交量变化幅度较大

上市以来,玉米期权市场的成交总体呈现先减后增再减的特点。1月28日玉米期权正式上市,当日成交额为1823.95万元,成交量为6.73万张。其后,春节假期来临,市场活跃度下降,日成交量从6万多张降至两万多张。随着假期的结束,玉米期权日成交量逐步增加至4万张。而近期,日成交量又降至两万张的水平。整体来看,截至2月22日,玉米期权2月的日均成交额为1117万元,日均成交量为3.27万张,分别较1月提高6%和下降5%。其中,看涨期权、看跌期权在2月的日均成交量为17762张和14935张,分别较1月提高2%和下降13%。

而持仓方面,自上市起,玉米期权的持仓量就呈现增加态势。截至2月22日,玉米期权持仓量为20.12万张,较2月1日的9.57万张增加10.55万张,增幅达110%;较上市日1月28日的4.8万张增加15.32万张,增幅达319%。

分别统计看涨期权、看跌期权的成交量和持仓量,计算日成交量认沽与认购比、日持仓量认沽与认购比两个指标。日持仓量认沽与认购比变化较为平稳,基本围绕1小幅波动。其中,2月13日—2月22日,日持仓量认沽与认购比一直处于1下方,可见市场上看跌期权持仓量略低于看涨期权持仓量。

日成交量认沽与认购比与日持仓量认沽与认购比变化趋势基本一致,但前者的变化幅度更大。节前的第五轮中美贸易磋商期间,看跌期权成交量大幅增加,日成交量认沽与认购比一度上涨至1.43。而节后的第六轮磋商期间,看涨期权成交量大幅增加,日成交量认沽与认购比一度下降至0.39。可见,中美贸易谈判对市场的影响较大,市场情绪波动明显。原计划2月21日、22日的第七轮中美经贸磋商延长了两天,预计本周及未来一周日成交量认沽与认购比仍有较大幅度的变化。

波动率差值收窄

玉米期权自上市起隐含波动率就持续上升。以2月22日为例,行权价在1800元/吨的玉米1905期权的隐含波动率为12.24%,较上市日9.5%的隐波率上升了2.74个百分点;行权价为1760元/吨的实值看涨期权的隐波率为11.78%,较上市日9.12%的隐波率上升了2.66个百分点;行权价为1840元/吨的虚值看涨期权的隐波率为12.67%,较上市日9.97%的隐波率上升了2.7个百分点。

从平值看涨期权隐波率与历史波动率变化看,二者差值逐步收窄。2月22日当日的差值为-1.31%,较上市日的-3.72%收窄2.41%。历史波动率抬升,玉米期价走低,年前看空市场的预期得到印证。

市场供应较为宽松

截至2月10日,主产区累计收购玉米6249万吨,较去年12月31日增加1927万吨,上市进度加快。近期,国家粮食和物资储备局下发了《关于进一步做好东北地区秋粮收购工作的通知》,从五个方面明确规范有关事项要求,避免发生大面积“卖粮难”。据统计,东北地区还有五成余粮等待上市。随着气温的回升,粮食霉变风险加大,农民存储难度增加,基粮销售进度预计加快。往年,玉米临储拍卖在4月开始,为避免国储玉米与2018年秋粮叠加上市的局面,今年2月底3月初会迎来秋粮上市高峰。山东等主加工地的淀粉理论加工利润基本在盈亏平衡点以下。据天下粮仓对东北山东河北等地的82家淀粉企业进行的抽样调查,企业淀粉库存总量为83万吨,较前值增加15.3万吨,增幅达22.5%。企业加工利润微薄,淀粉库存累积至高位,玉米新增需求不会明显增加。

综合来看,短期现货供应增加,而下游需求未见恢复,玉米价格承压,建议构建卖出宽跨式组合。企业也可根据采购需求及自身成本,尝试卖出看跌期权,构建虚拟库存。(来源:博易大师)

责编:江尾(中华粮网)

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