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股市投资者准备进入期货市场时，总是会问“期货中有大盘吗”？答案是肯定的。公司的研究人员可以立即从行情软件中调出K线图，仿佛一切和沪深大盘指数相同，几分钟解决了问题。但是，投资者掌握一种金融工具决不能只停留在形式上，否则这种量化指标就失去了其应有的意义。 　　现代商品期货指数应该真实反映世界的商品经济状况，同时还应该是一种可以投资的金融工具，把复杂的商品经济活动进行量化处理，从而启发人的思维。现代商品期货指数发展于２０世纪90年代，不过商品价格指数很早就诞生了，当时主要是在宏观上解决现货或期货价格的标称问题。早在1961年路透商品研究局（Reuters CRB）就推出了商品指数CCI，后经多次演变，在2005年推出了RJ（Reuters/Jefferies-CRB）商品指数最新版本。 　　商品期货价格指数的设计非常不容易，在设计中，商品期货价格指数主要依据了以下几方面的内容：第一，选择商品，进行成分化处理；第二，稳定市场，减少指数波动率，对价格实行算术和几何平均；第三，平滑短期事件的作用，使用移动时间窗。通俗地讲，几何平均比算术平均具有平滑作用，涨少了跌少了不易显露，并且突出下降，隐瞒上升。 　　最终的商品指数CCI共选取了17种商品作为其构成，分成6个组群，能源17.6%、谷物17.6%、工业品（铜、棉花）11.8%、家畜11.8%、贵金属17.6%、软产品23.5%。它的计算原则是首先必须按6个自然月的移动时间窗，求出每种商品的平均期货价格，移动时间窗至少要包括２个期货合约，最多可达５个期货合约（剔除最近月份的合约），对于期货合约较少的商品根据当前情况可把时间窗扩大到７个。 　　商品指数CCI在统计算术、几何平均值时，所有商品处于等权重地位，这显然不符合实际情况，完全没有考虑商品不同时段的价值、供需失衡的影响以及不同商品对经济贡献大小等因数。之所以出现这种情况，是因为按传统设计思路，在期货合约中我们无法找到一种类似股份这样能衡量总资产的东西。其实，商品指数CCI的问题不仅表现在权重上，还有它的时间窗也仅是简单移动，不体现美元投资合约滚动权重CRW（Contract Roll Weight）概念，也丝毫没有涉及合约产量权数CPW（Contract Production Weight），实时性更是不理想，这一切促使它在2005年不得不进行根本性改变。 　　商品指数CCI的期货合约1986年在纽约期货交易所（NYFE），也就是今天的ICE上市，给商品期货的组合投资提供了方便，大大减轻了挑选单个商品进行最佳搭配的负担。投资商品指数比投资单个商品期货风险大为减小，这种买入待涨消极投资的方法不仅能获利，还能对冲通货膨胀风险。此外，作为一种投资工具，商品价格指数是参与证券投资组合的一种优良资产，它和股票、债券零相关或负相关，能对抗σ风险，提高了整体回报水平。从评估角度来讲，就是提高了夏普率。 　　消极投资在日常的投资管理形式上虽然比较简单，但要清楚它的运作机理必须具备一定的专业知识。在国内，远没有低买高卖、高卖低买的股票和商品期货具备直接易懂的诱惑力，再加上投资过程复杂、资金要求大、见效慢、产品少，而且又缺乏通俗生动的宣传，个人投资者很少关注。 　　大家知道，目前市面上流行的商品指数并不多，主要包括：标普商品指数、路透商品指数、道琼斯商品指数、罗杰斯商品指数RICI、德意志银行流通商品指数DBLCI，这些指数的设计思路基本相同，我们重点分析一下标普商品指数。 　　标普商品指数表现活跃，实时性好，是目前跟踪量最大的商品指数。尽管2006年年中至2007年年初指数持续走低，跌幅近20%，但并没有像媒体报道的那样，指数价格下跌就一定是资金在撤离，相反指数资金一直在增加，最明显的例子就是纽交所的甜质原油期货仓位由100万手增加到130万手，到感恩节时增至150万手，创历史新高。这些数字充分体现了指数基金只做多、长期持有、消极管理的特性。标普商品指数由24个商品构成，其成分和权重如下表： 　　之所以如此关心外盘数据，是因为国内期货市场与国际市场相关度越来越高，研究美国的期货指数决不是纸上谈兵，它对把握国内商品的趋势至关重要。尽管国内某些农作物产品没有完全开放，受关税和相关政策限制，短期内会走出自己的行情，但从长期来看，仍与国际规律一致。在目前情况下，如果能把握外盘的价格趋势，就基本掌握了国内相关品种的运动方向。因此，对指数交易者的行为要关注细节，尤其是他们在期转掉（EFS）、期转险（EFR）仓位的变动。为获取一些有关指数交易的信息，可以把deacit和deacom报表结合起来，用工程软件EXCEL把指数交易者分成两类——ETF类和SWAP类，这为我们分析主力的动向提供了又一个参考。 　　所有的商品价格指数，每年年初都要进行一次权数调整，即用新权数代替旧权数。标普和道琼斯规定在每个自然年1月份的第5个工作日进行这项工作，而新的权数，标普在2007年8月31日、道琼斯在2007年6月29日已经给出，这个权数是2001年至2004年的平均值。 　　决定商品权重的关键量是合约产量权数（CPW），这里的产量不仅代表生产量也包括交易量，它们互为影响，内生的交易量和外生的生产量共同决定合约价格的权重。这种特性在黄金期货上表现得更为明显，黄金由于产量稀少，更能体现它的价值，这种反差恰恰在交易量上得到了平衡。还有一个重要数据是滚动权数，它不是每年进行一次而是每月进行。对标普指数和道琼斯指数来说，选取的是每月第5个工作日收盘价至第9个工作日收盘价，窗口的滚动周期是5天。 　　除了RBOB汽油代替无铅汽油成为交割标准外，其他品种变化不大，而且有5天的消化时间，完全符合指数设计的初衷。另外，跟踪指数的资金很复杂，场内场外交错。还有一点很重要，指数投资强调的是跟踪，在权数调整后，有两种办法可以化解矛盾：一是补充资金满足新权重；二是维持总资金不变，减少头寸来满足新权重，其实平值指数CI在1月7日的调整就是用的这种方法，这也是各类指数调整因子的共同起因。 ( ) 责编：胡杨(中华粮网)      【查看评论】 【关闭窗口】 （中华粮网版权说明）

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